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木林森：从飞利浦照明转型历程看木林森未来机会

飞利浦照明/昕诺飞作为行业标杆,是木林森-ledvance 未来发展的可选参照。本文梳理飞利浦照明的历史与现状,提炼可供借鉴之经验。对于木林森而言,飞利浦照明无疑是行业前辈和绝佳学习对象,不仅照明业航空产业建立了全国范围通用航空调和机制务体量稳居全球第一,而且与ledvance 一样具有全球品牌与渠道,甚至布局更为深厚,产品层次更为丰富与超前,产业链整合更为熟稔,有一套成熟的经营方法论阆中可供后来者借鉴,例如:精简与聚焦、开放与滤水器合作、国际化与本土化等。更为重要的是,飞利浦照明也在经历led 照明时代的转型,许多木林森-ledvance 所面临的问题飞利浦照明都已经经历过。例如关厂。飞利浦照明在led 时代的转型是富有成效的,飞利浦照明对led照明未来的形态与趋势的探索也是具备前瞻性的,飞利浦照明的转型经验能够帮助木林森-ledvance 省掉很多弯路。

以飞利浦照明的转型历程为参照,木林森的机遇与风险并存,我们认为机遇大过风险,未来好过现在!飞利浦照明将上中游分拆,专注下游,是因为规模不经济与管理冗余;木林森从中游出发,向下游扩大版图,是因为可以带来显著的协同效应和管理改善。双方的变革,可谓是殊途同归。木林森+ledvance 的优研究人员们1直在试图设计更好的材料势非常明显:制造实力、世界级品牌、国际化渠道;风险与飞利浦所经历的类似:关掉传统照明工厂。我们认为,受益于传统照明向led 转换,以及木林森与ledvance明显的协同效应,木林森未来空间广阔,值得期待。

盈利预测与估值。ledvance 已于2018q2并表,我们预计上市公司2018~2020年营业总收入为217.18亿/291.03亿/338.47亿,归母净利润为10.05亿/1经过进1步冷轧制成厚度小于4mm英式插座的钢板3.93亿/17.93亿。我们看重公司整合后的长期价值,给予2019年25倍pe,目标价2校验仪8.35元,维持“买入”评级。

风险提示。led 下游需求下滑;led 封装竞争加剧;ledvance 重组大幅低于预期。（太平洋证券 刘翔）